招商南油（601975） 上半年，公司共完成货运量 2,189 万吨，货运周转量 427 亿吨千米，实现营业收入 25.5 亿元，归属于上市公司股东的净利润 4.33 亿元。

　　1、 上半年自俄乌冲突爆发后，市场有效运力供给显著下降，国际成品油运价大幅上涨， 导致公司外贸业务收入明显增加，且期租运力也增加。此举使得公司营收同比增长 35%。因为燃油综合单价上周和运力增加导致成本同比增加 31%。 营收增速高于成本增速。

　　2、公司是国内唯一拥有国际国内油化气运输资质的水运企业。为优化运力结构，公司择机处置多艘老旧船舶，同时还投资新建 7 艘新船、 购置 2 条船等。公司当前拥有及控制运力 61 艘，共计 224 万载重吨。 公司布局充沛的运力横跨内外贸油品运输， 一方面提高船舶运行效率提高船舶收益， 另一方面可有效防范单边市场运作风险。

　　3、展望下半年， 因地缘政治因素和过冬能源需求等因素，油品运输价格指数可能继续维持高位。 我们统计截止本报告发布日的运费指数， 2020-2022 年的 BDTI 运费平均指数为 720、 644 和 1167， BCTI运费平均指数为 585、 532、 1122。 运价如果长期高位震荡，有利于公司未来签订新增的长期 COA 合同。

　　我们认为油运业此轮周期受多重因素叠加， 至少持续一年以上。预计未来 3 年 EPS 分别为 0.29、 0.33 和 0.35， 给“增持”评级

　　经济下滑超出预期，油运价格低于预期， 国际政治风险。

　　数据来源：东方财富Choice数据

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